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出品 | 搜狐科技

作者 | 梁昌均

编辑 | 杨锦

中国大模型创业公司再次迎来融资潮。

5月8日最新消息称，阶跃星辰继年初完成50亿元融资后，再次接近完成新一轮25亿美元（约人民币170亿元）的融资。

稍早前，月之暗面（Kimi）完成新一轮约20亿美元（约人民币136亿元）融资，投后估值突破200亿美元（约人民币1360亿元），相较四个月前估值增长了四倍。

估值增长更猛的当属DeepSeek，其在4月中旬被爆开启的首轮融资估值为100亿美元，但随着科技巨头和国家队入场，最新估值跳涨到450亿美元（超人民币3000亿元）。

三年前的这个时间段，国内大模型热潮翻涌，“AI六小龙”成为资本追捧对象。

但随后有的企业走上弯路，有的转型掉队，一年多前DeepSeek V3和R1模型的横空出世更是引发了其他大模型创业公司的生存危机，资本也很快转向理性。

但自去年底以来，行业发生了诸多变化。其中有两个重要标志，智谱、MiniMax先后上市大涨，国内模型持续升级站稳全球开源地位，且商业化进程加速。

这再次点燃了资本信心。刚发布V4的DeepSeek自不必说，月之暗面和阶跃星辰都计划赴港上市，这是资本拿到国内大模型船票的最后机会。

月暗阶跃轮番刷新纪录，DeepSeek估值半月暴涨3.5倍

最新传出融资消息的阶跃，最新一轮融资接近25亿美元，再次刷新国内大模型单笔融资规模最高纪录。

在这笔最新融资中，香港投资管理有限公司（HKIC）出手，同时阶跃获得全球头部消费电子ODM华勤和龙旗、图像传感器巨头豪威、通信与终端巨头中兴等产业资本加持。

这也是旷视创始人、千里科技董事长印奇在今年1月官宣担任阶跃董事长后，这家公司宣布的第二次融资。

此前，阶跃完成50亿元B+轮融资，上海国投等多家地方国资，以及腾讯、启明创投、五源资本等老股东跟投。

根据披露的公开数据，阶跃目前合计融资规模至少超过230亿元，这是印奇此前创办的旷视融资规模的两三倍。

融资最猛的当属小印奇四岁的清华师弟杨植麟创办的月之暗面。

稍早前，这家公司完成新一轮约20亿美元融资，美团龙珠领投，水木资本、中国移动、中信旗下CPE源峰等参投，该单笔融资纪录也被阶跃快速刷新。

月之暗面至此融资总额已超376亿元，超过阶跃，亦远高于已经上市的MiniMax的150亿元融资，以及智谱的130亿元融资，成为目前国内融资最多的大模型创企。

这家公司的估值则继续突破，此次投后估值超过200亿美元，相较去年底的43亿美元增长约四倍，相较两年前的25亿美元增长达7倍。

但这在DeepSeek面前，还是稍显逊色。

此前4月中旬，DeepSeek被爆启动首次外部融资，计划以100亿美元估值融资约3亿美元。随着腾讯、阿里等互联网巨头参与洽谈，估值被迅速抬高至200亿美元。

最新消息称，国家集成电路产业投资基金（业内多称国家大基金）正与DeepSeek洽谈主导其首轮融资，还包括多家互联网巨头和其他国资背景基金，投后估值有望达450亿美元。

国家大基金的进入与DeepSeek所要承担的历史使命相契合，其此前已成立三期，重点关注中国半导体产业链的关键环节。

去年，国家大基金参与设立了国家人工智能产业投资基金，出资额超过600亿元，以加强在AI领域的投资，而DeepSeek正处于AI和国产芯片交叉环节的关键位置。

此前，有投资人对搜狐科技表示，DeepSeek最大的战略机遇是构建全球首个不依赖美国芯片的前沿大模型，因此融资对股东背景会有很高要求，多半是国家队和产业生态优先进入。

早前DeepSeek-V4模型的发布，就初步显露出这样的战略意图，华为昇腾与英伟达被并列写入硬件验证清单。该模型发布后，华为、寒武纪等多家国产芯片宣布实现Day 0适配。

华芯资本关注AI和具身领域的合伙人梁东健对搜狐科技表示，国家大基金领投的可能性非常大，DeepSeek的估值就包含其技术和生态地位，以及中国需要自己的OpenAI的叙事。

虽然目前最终的投资名单尚未确认，但DeepSeek估值半个多月内就暴增3.5倍，显示出其巨大的资本吸引力。

不少投资人表示，这不是想不想投的问题，而是能不能投进的问题——梁文锋握着这场融资争夺战的主导权。

在传出融资的同时，DeepSeek悄然开启股权结构调整，早前将注册资本由1000万元增加至1500万元。梁文锋直接持股比例由1%升至34%，通过直接与间接合计控制约84.29%股权。

业内观点认为，这使得DeepSeek的股权结构更加清晰，这是机构投资者进场的基本前提，同时在DeepSeek融资后，梁文锋仍能牢牢掌握控制权。

此次融资则有望使得DeepSeek成为国内目前估值仅次于智谱的大模型公司。目前智谱市值约为3600亿元，MiniMax约为2020亿元。

争夺最后船票，融资、技术和商业的综合较量

目前，大模型赛道已呈现明显的头部聚集效应，基本形成以智谱、DeepSeek、MiniMax、Kimi、阶跃、面壁为代表的新一代“AI六小龙”的格局。

此前智谱、MiniMax上市并大涨，让不少股东暴赚数十倍，投资收益突出。对资本而言，押注其他未上市企业，是登上大模型造富之旅的最后船票。

“对很多机构而言，现在不是估值贵不贵的问题，而是如果现在不上车，可能连门都进不了。在硬科技投资里，错过一代技术平台的代价，远比买贵的代价大。”梁东健说。

目前，Kimi、阶跃均已计划赴港上市。其中阶跃进展稍快，4月初完成股份制改造，并已拆除红筹架构，为合规上市铺路。有投资人透露，阶跃预计在今年6月前交表。

从企业角度看，梁东健认为，这波大模型融资热潮，反映出大模型公司的烧钱速度远超传统互联网。未来前沿模型训练、算力租赁和推理集群扩容，以及人才争夺战，将推动年运营成本普遍提升到3-5亿美元量级。

“更关键的是，这场竞赛没有终点——Agent、多模态、世界模型，每条技术路线都需要持续重投入。”

从今年以来国内发布的大模型来看，Agent、多模态等是普遍布局的方向。哪怕是此前坚持大语言模型路线的DeepSeek最近也“开眼”，内测视觉识别模式，补齐多模态能力。

不过，梁东健进一步提到，目前大模型企业真正的资金缺口不在运营，持续融资是战略储备。

“当DeepSeek以低成本路径证明中国团队能做出世界一流的模型，所有玩家都意识到：这不是短跑，而是马拉松式的军备竞赛。融资不是为了活下去，是为了在下一个技术拐点到来时，手里还有足够的弹药抢先发布下一代模型。”

他认为，目前大模型的参数竞赛已经结束，接下来不是比谁的模型跑分高，而是比谁能把模型高效地嵌入到复杂系统中，比谁的模型能在真实场景中犯错少、交付快、成本低。

这波资本热潮，也反映出不同模型厂商的路径选择。月之暗面最近融资均和大厂进行强绑定，阿里、腾讯、美团等多次出手，将为其巩固模型、算力储备及人才激励提供支撑。

在商业化方面，受益于模型能力迭代，月之暗面 ARR（年度经常性收入）在4月已超2亿美元，一个月内实现翻倍，付费订阅与API收入加速增长。

阶跃的最新融资则出现了众多产业资本，则锚定AI+终端战略，这正是其商业化重心。

此次的投资方华勤、龙旗、豪威是阶跃客户OPPO和荣耀等手机厂商的合作伙伴，豪威还是阶跃汽车客户吉利的传感芯片供应商，阶跃与中兴在努比亚手机品牌上已有合作。

随着实现和整机制造、核心器件、消费终端等产业链深度绑定，阶跃商业化节奏有望加快。公开数据称，阶跃去年营收近5亿元，今年预计突破10亿元。

对DeepSeek而言，除国产化使命，融资的开启意味着其也将打破不追求商业化的铁律，上市也可能是其必经之路。

梁东健认为，DeepSeek具备成本结构+开源生态+国产化适配，这打破了“不可能三角”，短期内其他几家无法复制。如能将估值叙事转化为实实在在的现金流，未来估值还能再涨。

目前，DeepSeek的商业模式本质上是卖Token，API调用是基本盘。只要成本优势持续，API收入就有自然增长的驱动力。

不过，梁东健表示，API的毛利率有限，且容易被价格战侵蚀。因此DeepSeek需要在API之上叠加高附加值服务（如私有化部署、行业解决方案）来提升ARPU（用户平均收入）。

同时，C端也是值得尝试的方向。此前，豆包开启C端付费的尝试是一个信号，说明大厂已经开始教育市场。

“未来1-2年，C端付费会从极客用户向普通用户渗透，但前提是产品价值足够清晰、不可替代，并找到对的场景。”梁东健表示。

可以说，随着DeepSeek开启外部融资，国内大模型玩家全面进入新一轮融资、技术和商业的综合较量。