【大河财立方 见习记者 关帅康】 截至7月15日，A股上半年业绩预告收官。20家A股白酒上市公司中，有7家酒企披露业绩预告。

其中，从盈亏来看，金种子酒、皇台酒业等4家酒企预计上半年业绩亏损；从业绩波动来看，水井坊、酒鬼酒等6家酒企预计上半年业绩同比最大下滑幅度超50%，覆盖酒企包括中低端及次高端品牌。

这意味着，白酒行业调整深化，部分酒企正面临从业绩增速放缓向业绩下滑困境。同时，业绩下行压力正从中小型酒企向规模性酒企加速蔓延，现金流承压、产能过剩等问题逐步显现。在此情况下，白酒行业何时调整见底，哪些酒企能够率先突围?

第二季度亏损拖累业绩， 行业冲击向次高端品牌蔓延

7月15日，皇台酒业发布上半年业绩预告称，预计公司上半年实现归母净利润亏损450万元至650万元，亏损同比扩大52.73万元至252.73万元。

对比业绩变动发现，在这份亏损的成绩单背后，皇台酒业一季度尚处于盈利状态。因此，第二季度单季度亏损，成为拖累其上半年整体业绩的核心原因。

事实上，第二季度亏损并非皇台酒业孤例。在已披露上半年业绩预告的7家酒企中，均因第二季度亏损拖累上半年业绩。

二季度多家酒企亏损也折射出，白酒行业下行周期影响已从金种子酒等区域性中小酒企，加速向次高端酒企蔓延，行业调整的广度和深度持续升级。

其中，酒鬼酒在经历2023年营收下滑30.14%、2024年营收下滑49.7%的连续调整后，仍未止住下滑颓势。

2025年上半年，酒鬼酒预计实现营收约5.6亿元，同比下滑约43%；预计实现归母净利润800万元至1200万元，同比下滑90.08%至93.39%，已站在亏损的边缘。

对此，酒鬼酒坦言道，今年上半年，白酒行业继续延续深度调整态势，马太效应下中小酒企压力更大，经销商回款意愿谨慎。

在酒鬼酒某经销商看来，2018年后，酒鬼酒加快全国化扩张，但未能有效培养当地消费习惯，导致面对行业缩量竞争时，经销渠道动销不畅。

同为次高端品牌，水井坊则是在一季度营收和净利润保持双增长的态势下，第二季度业绩骤然下滑。

对比水井坊一季度业绩测算，2024年第二季度，其预计实现营收约5.39亿元，预计同比下滑超30%；预计净亏损超8000万元，同比下滑超200%。

对于业绩下滑，水井坊将原因指向了消费场景疲软。

“春节期间，总体消费低于预期，导致渠道库存高于预期，对春节后几个月发货量产生一定影响。第二季度，消费疲软进一步加剧，宴席和商务宴请等关键场景需求不振，进一步影响了去库存进程。”水井坊表示。

根据A股半年度业绩披露的要求，只有预计净利润同比上升或下降超50%、预计净利润为负、扭亏为盈的公司，才强制披露业绩预告。因此，多数酒企未触及业绩披露条件。

但财务数据显示，今年一季度，洋河股份、迎驾贡酒、舍得酒业、伊力特均出现业绩下滑。这预示着，今年上半年，业绩下滑的酒企或许并非上述7家。

在缩量竞争和马太效应等多重压力下，无论是依赖区域市场的中小酒企，还是全国化的头部酒企，大多未能避免行业下行冲击，正面临从业绩增速放缓到业绩下降的困境。

规模效益下降， 酒企现金流、产能消耗等问题逐步显现

白酒行业具有高毛利、现金流充裕等显著特性，与此同时，由于代理模式的销售网络体系，酒企普遍需要高销售费用开拓市场、稳定渠道关系。因此，规模效益成为驱动酒企业绩增长的核心。

对于中小规模的区域性酒企来说，步入行业下行期，销量萎缩导致库存增加，持续侵占企业现金流。同时，酒企仍需持续支出渠道维护和品牌建设费用，以应对同业竞争，企业现金流压力正逐渐增大。

2022年，金种子酒已连续三年扣非净利润亏损。彼时，华润战略投资有限公司收购金种子酒控股股东——安徽金种子集团有限公司49%股份，并委派管理层对金种子酒进行全方位改革。

但财务数据显示，2022年至2024年，金种子酒分别实现营收11.86亿元、14.69亿元、9.25亿元；分别实现净亏损1.87亿元、0.22亿元、2.58亿元；经营性现金流分别为-4.62亿元、8930.7万元、-3.04亿元。

业绩持续亏损，也导致金种子酒现金流承压。截至2025年一季度末，金种子酒货币资金3.02亿元，短期借款2.25亿元，现金流动性风险持续增加。

7月14日，金种子酒发布上半年业绩预告称，预计上半年实现归母净利润亏损6000万元至9000万元，仍延续业绩下滑态势。

相对而言，规模性酒企凭借更强的现金储备，展现出更多抗风险能力。

以酒鬼酒为例，尽管近两年半业绩持续下滑，但截至2025年一季度末，其货币资金达10.54亿元，且无有息负债，为其应对行业调整提供更多支撑。

对于规模性酒企而言，在行业上行期，多家酒企为增强市场竞争力、抢占市场份额，选择扩产能。那么，步入行业下行期，面对销量下滑和终端价格下降多重压力，如何平衡产能和市场消化能力，成为摆在面前的难题。

公开资料显示，水井坊2018年投资27.56亿元建设的邛崃全产业链基地（一期），于2024年投产，具备2万吨/年原酒产能。

据水井坊2024年年报披露，其总部当年产能13237.58千升，与产量持平，销量为11925.34千升，现有产能即可满足销量。

在业绩下滑背景下，如何消化邛崃基地新增产能，考验着水井坊的管理层智慧。

行业调整何时见底， 哪些酒企率先跳出行业周期？

随着经济形势演变和行业周期性调整深化，白酒行业正经历一场结构性变革，供给端产能过剩、需求端等现象持续显现，终端市场动销不畅、产品价格下行等问题不断加剧，酒企与渠道端均面临经营压力与日俱增。

在此背景下，白酒行业下行周期何时触底，成为市场关注的焦点。

在北京华夏观峰咨询机构董事长杨永华看来，白酒行业作为基础消费品，周期性明显。此轮调整并非单一因素驱动，而是购买力下滑、产能和库存高企等多重因素叠加，至少需要两年时间消化库存，并淘汰一批竞争力不足的酒企。

酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里同样认为白酒行业或将在2027年全面回暖，在2028年迎来新的发展。

“酒业新周期下，受经济波动影响，呈现出‘贵州茅台、其他酒’的局面。未来，新周期出现拐点将陆续出现三个信号，分别是渠道面临生死洗牌、酒企选择控货稳价、飞天茅台价格长期横盘。”欧阳千里说，当大兼香、新酒饮等成为新的热点，当抖音、美团打通酒企和用户之间的连接，酒企库存高企的难题便会被迅速遗忘，新一轮增长将得以出现。

在业内人士看来，白酒行业的阵痛期，同时也是行业格局重塑与产业升级的必经之路。白酒行业正经历从规模竞争到质量竞争的转变，这也考验着酒企穿越行业周期的能力，以及对行业转型方向的战略格局的把握。

“在这轮调整周期中，全国化布局的二线酒企反而受到的冲击更大。一线酒企将持续市场下沉，对二线白酒进行挤压。同时，区域性酒企虽然规模小，但船小好掉头，对各项经营支出控制更灵活，转型效率更快。”杨永华说。

那么，面对当前的市场竞争环境，哪些酒企能够率先跳出行业周期?

杨永华表示，行业环境转变意味着竞争策略需要同步转变，趋于保守，不敢重构自身竞争优势的酒企将逐步陷入更大困境。酒企应当避免冗杂的产品体系，集中资源，聚焦消费群体，打造具有市场竞争力的核心大单品。