作者｜周松

原创首发｜蓝字计划

爱奇艺AI艺人争议的余温还在，另一门更大的“假人”生意已经站到了港交所的门口。

日前，南京硅基智能科技正式向港交所主板提交了上市申请书，这是继去年首次递表失效后的第二次冲刺。若进展顺利，硅基智能有望成为“港股数字人第一股”。

图源：硅基智能招股书

这家公司的来头可不小。

成立近十年，硅基智能已完成10轮、超10亿元融资，背后更是站着腾讯、红杉、三六零、招银国际等一众顶流资本，一时风头无两。

不过，距离上一版港股申请版本在4 月底失效，仅过去约三周，硅基智能就带着更新后的招股书再度递表。

硅基智能急着上市，不只是为了抢一个“数字人第一股”那么简单。

重磅资本撑腰

数字人，其实就是采用人工智能和仿真技术驱动生成的数字化虚拟人物，既有人的样子，也能说话，甚至还能和你互动。

目前，数字人主要应用在直播带货、企业客服、虚拟偶像等商业场景，比如直播主持人、虚拟偶像初音未来。与传统的预设脚本数字人不同，数字人的生成依靠大量的数据采集和处理、语音和视觉交互分析、深度学习等技术。

2017年，受AlphaGo围棋大赛的启发，硅基智能的创始人司马华鹏提出了“硅基文明”的想法，并在南京创立了硅基智能科技。

类似无人驾驶的分级，硅基智能把数字人智能体的发展分为L1至L5，分别对应“会话交互、推理能力、任务执行、自主学习、群体智能”五个发展阶段。到了L5阶段，数字人智能体便拥有了类人水平的决策和执行能力，能够在高价值场景中发挥商业化潜力。

图源：硅基智能招股书

规划很丰满，但硅基智能的发展并非一帆风顺。

2019年，硅基智能就推出了首个AIGC数字人，只是没激起多大水花。

直到AI大模型的爆发，改变了硅基智能的叙事逻辑。

AI大模型所带来的多模态协同和更自然的人机交互体验，让数字人成为一个能够理解用户、并会多种表情和神态的智能体，互动也更加实时和流畅。

2024年，硅基智能以API形式推出了新一代多模态大模型DUIX ONE。DUIX ONE利用语音识别与合成、NLP和计算机视觉等算法技术，极大提升了数字人交互的真实感，为商业化提供了落地能力。

叠加抖音等电商平台逐步放开本地生活数字人直播，硅基智能的产品开始批量落地，很快渗透到电信、金融、医疗、教育等多个行业，目前已累计部署超10万个数字人智能体。

目前，硅基智能的产品涵盖了智能语音、数字人视频、数字人直播、数字人智能交互以及全自动内容生产在内的一站式硅基劳动力解决方案。

图源：硅基智能官网

而这也是硅基智能在当下，最想秀给资本市场的一个王牌。

去年8月，硅基智能把交互式AI系统（辅助人类生产）升级至AI Autopilot模式（独立执行端到端内容生产），正式进入全自动内容生产领域。

具体而言，AI Autopilot能够全自动生成完整的视频内容，包括角色、场景、对话、旁白、字幕、音效及视觉特效。在目前大热的短剧、漫剧、直播等高频内容行业，这种能力也被视为降本提效的新工具。目前，硅基智能已成功打造包括硅基大司马、科技大司马、大司马谈科技在内的IP账号矩阵，全网粉丝累计超1000万。

硅基智能利用自己的独特优势，逐渐在市场上站稳了脚跟。

灼识咨询的资料显示，以2024年提供数字人智能体解决方案产生的收入计，硅基智能在中国所有数字人智能体提供商中排名第一，市场份额高达32.2%；在全球排名第二，仅次于海外竞争对手。

2023至2025年，硅基智能的收入从5.31亿元增至6.55亿元，再到7.89亿元，三年营收复合年均增长率达21.90%，保持着一定的增长态势。

与此同时，资本也开始进场。

2017年成立以来，硅基智能已完成10轮融资，融资总额超过10亿元，其中不乏腾讯、红杉、招银基金、澎湃资本等众多资本的入局。2025年5月，硅基智能再获嘉兴高新的2亿元D轮融资，投后估值达到了31.5亿元。

不过，资本捧场归捧场。数字人虽是风口上的生意，但不仅真正能赚到钱的没几家，即便是行业头部的硅基智能，也才刚刚摸到盈利的门槛。

年入近8 亿，还是难赚钱

目前，硅基智能的产品服务主要通过两种方式售出：本地定制化项目制和产品化。

本地定制化项目制主要面向大客户，按项目收取授权、开发与维护费用；对中小客户，则主推标准化产品，搭配订阅、按量计费等灵活计费方案。

而现阶段，大客户定制的本地部署所产生的收入占了绝大部分，并逐年走高，2025年高达98.7%，

这也意味着，硅基智能的大部分收入来自于大客户群体。

招股书显示，硅基智能的客户群主要集中在电信、金融、政府等大型机构。2023至2025年，硅基智能的五大客户收入占比分别为57.7%、78.9%、57.4%。

其中，最大客户A（一家成立于2004年、总部位于北京的领先电信运营商）贡献的收入占比高达36.8%、64.4%及41.3%，几乎在过去两年以一己之力撑起了硅基智能的业绩增长。

图源：硅基智能招股书

但大客户这碗饭，也没那么好吃。

银行、电信运营商这类客户，项目周期长、定制需求多，价格还压得狠，硅基智能只能不断让利。在招股书中，硅基智能直言采用了“具竞争力的定价模式”，以确保大客户的稳定合作，导致毛利率较低。

直接对接大客户，也带来了额外的负担。

2023至2025年，直销收入占比始终维持在96%以上，2025年甚至高达99.2%，几乎就是一家完全依赖直销驱动的公司。

“以价换量”的模式带来了规模，到头来却赚不到什么钱。

2023 至 2025 年，硅基智能累计净亏损约 2.33 亿元。虽然 2025 年经调整净利润转正，但按净利润口径，公司仍未真正扭亏。

高度集中的客户结构，会严重削弱公司的议价能力。但这或许也是硅基智能的无奈，因为中小客户实在是太难留下来。

从客户数据来看，客户基数在收缩，从2023年的1009家降至2025年的431家，新客户数量则更是缩了三分之二。

图源：硅基智能招股书

也就是说，2025年只有177个客户是续约的，老客户留存率仅为26%。

而且除了留存率低的问题之外，中小客户的价值实在有限也是一大问题。

2025年，硅基智能营收为7.89亿元。若剔除来自最大客户A的3.25亿元，其余收入为4.65亿元，对应客户430个，平均每个客户贡献收入约107万元，但硅基智能在这一群体上的平均获客成本为22.2万元，

换句话说，硅基智能赚到的每10块钱，就有 2 块花在获客转化之上。

不过，难赚钱只是硅基智能的第一道坎。

数字人的AB面

从行业空间来看，硅基智能所处的赛道才刚刚起步，远未见顶。

IDC数据显示，2024年中国AI数字人市场规模约41.2亿元，增长率高达85.3%。预计到2029年，这一市场规模将达到250.5亿元，年复合增长率达43.5%。

但这条广阔的赛道，却已经十分拥挤。

一端，百度、阿里、腾讯、科大讯飞等互联网大厂凭借强大的生态和AI技术能力强势领跑，并可深度嵌入附属的社交、购物APP中，C端和B端的商业化自不用愁。

2025年，百度世界2025大会上罗永浩数字人的亮相，就再一次把百度在数字人赛道上的芯片、框架、模型、应用布局展现出来。开播仅26分钟，超过罗永浩真人1小时的GMV，当晚GMV更是突破了5500万元。

图源：罗永浩数字人直播截图

另一端，则是数以百万计的中小企业。

2024年度《中国虚拟数字人影响力指数报告》显示，2023年，“数字人、虚拟人”的相关企业就有99.3万余家，与2022年同比上涨超四成。其中，60%以上为200万以下注册资本金的小企业，成立一年内的占40.6%。

因此，数字人赛道表面上是AI新叙事，实则却更像一场供给侧的疯狂扩张。

在激烈竞争之下，硅基智能的处境也有些尴尬。

2023年，司马华鹏就曾喊出了“到2025年为全球提供1亿硅基劳动力”的宏大口号。然而硅基智能目前仅部署了10万多个，目标完成度仅为0.1%。

玩家集体涌入、内卷，技术门槛很容易被快速拉低，产品同质化也愈发严重。

三大通信运营商的AI客服十分容易出现沟通障碍，不少用户都直言“听不懂人话，转不了人工，把钱花在了刀背上”。

除了沟通无效外，数字人直播也面临着“恐怖谷”效应，即“像人”但又“不完全像人”。在这种割裂之下，反而会引发用户的不适感与心理排斥。

这也是前段时间爱奇艺因“AI艺人”而引起众怒的原因之一。

在现阶段，AI艺人神态僵硬，缺乏真人的情感与表现力，在逼近真实的同时反而放大了违和感。另一方面，当平台开始批量生成演员、声音和表演，真人创作者会不会被压价、替代，肖像和声音边界又该如何界定，仍是个需要严肃讨论的议题。

图源：爱奇艺官方微博

此外，当数字人使用了他人的脸、声音或肖像数据时，问题就从“效率工具、多元供给”转向了更为严重的版权和伦理讨论了，数字人业务的商业化也因此蒙上了一层阴影。

这场IPO，或许是全行业共性焦虑的一面镜子。

大客户的绑定、赚钱能力的疲软、监管和伦理的风险，硅基智能身上的一道道勒痕，恰恰也是当前数百万家数字人企业的共同难题。