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出品 | 搜狐科技

作者 | 张莹

编辑 | 杨锦

“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

5月13日，在腾讯股东大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾如此回应“腾讯AI是否落后”的问题。他表示，腾讯早期在AI领域的基础能力并非突出，近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板，如今正逐步驶入发展轨道。

同日，腾讯控股（00700.HK）发布一季报。

一季度腾讯实现营收1964.6亿元，同比增长9%；Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增长9%。若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元。

财报显示，第一季度，腾讯的资本支出为319.36亿元，较上年同期的274.76亿元同比增长16.23%，较上一季度的196.32亿元环比增长62.67%。

腾讯管理层在业绩会上表示，此前公司已预告今年资本开支将高于去年。目前对这一判断更加明确，预计全年资本开支将显著增长，尤其是下半年。

此外，腾讯管理层还称，虽然会根据需求增长继续加大AI相关投入，但腾讯核心业务现金流能力较强，这将支持公司在今年剩余时间继续推进股票回购。

新AI产品影响88亿经营盈利

进入2026年，腾讯先是在春节假期前推出了“分10亿现金红包”的活动；在龙虾热期间又积极布局“龙虾”矩阵；最近又推出了Hy3 preview模型。

大手笔的营销和不断的AI投入，也持续影响了腾讯的开支。

2026年第一季度，销售及市场推广开支同比增长44%至113亿元，主要由于为支持AI原生应用程序及游戏（包括新游戏）的发展而加大推广力度。

此外，一般及行政开支为339亿元，同比基本保持稳定，AI投入带动的研发开支增加，大部分被股份酬金开支减少所抵销，去年同期包括对一间海外附属公司现有商业安排重组而产生的一次性股份酬金开支40亿元。

第一季度，腾讯经营盈利同比增长17%至674亿元。非国际财务报告准则经营盈利同比增长9%至人民币756亿元。若剔除新AI产品（Hy3、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）之收入、成本及开支，非国际 财务报告准则经营盈利同比增长17%至844亿元。

也就是说，新AI产品的收入、成本及开支让腾讯少了88亿元经营利润。

财报显示，第一季度，腾讯归母净利润同比增长21%至581亿元。非国际财务报告准则下，腾讯的归母净利润为679亿元，同比增长11%。

在收入端，腾讯第一季度实现营业收入1965亿元，同比增长9%。

其中，由游戏和社交服务构成的增值服务业务的收入为961亿元，同比增长4%。

本土市场游戏收入为454亿元，同比增长6%；流水同比增长十几个百分点，受《王者荣耀》与《和平精英》等现有长青游戏，以及《三角洲行动》（近期已跻身长青游戏之列）与《无畏契约：源能行动》等近期发布游戏的推动。国际市场游戏收入则为188 亿元，同比增长13%（按固定汇率计算为14%）。

社交网络收入同比下降2%至319亿元，由于2026年春节假期晚于2025年，导致本季确认的本土市场手机游戏应用的道具销售收入较二零二五年第一季减少。

此外，营销服务业务收入为382亿元，同比增长20%；金融科技及企业服务业务为599亿元，同比增长9%。

“船漏水了，现在站上去了，但还坐不下去”

据每日经济新闻报道，在当日的腾讯股东大会上，马化腾还回应了腾讯AI（人工智能）是否落后的问题，“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点”。

马化腾表示，腾讯早期在AI领域的基础能力并非突出，近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板，如今正逐步驶入发展轨道。

据报道，马化腾坦言，腾讯不一定是业界最快抓住机遇的，但坚持走正确的道路，结合自身独有优势稳扎稳打，“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了”。

一季度，腾讯混元加速团队、预训练和强化学习基础设施重建，发布并开源Hy3 preview语言模型，并通过腾讯云Token Plan服务行业和开发者。Hy3 preview在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码、智能体和推理性能等关键能力上提升明显，展现出更强性价比。

数据显示，Hy3 preview Token调用总量已超过上一代模型的10倍，其中代码和智能体场景增长尤为明显，在WorkBuddy、CodeBuddy及QClaw等腾讯应用中，相关Token调用量增长超过16.5倍。

2025年12月，腾讯招揽了OpenAI前研究员姚顺雨，出任CEO/总裁办公室首席AI科学家；同时兼任AI Infra部和大语言模型部负责人。同时腾讯宣布升级大模型研发架构，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部。

Hy3 preview是重组后AI 研发团队的首个旗舰版本，也被视为姚顺雨入职腾讯后交出的首份成绩单。

财报显示，第一季度，腾讯的资本支出为319.36亿元，较上年同期的274.76亿元同比增长16.23%，较上一季度的196.32亿元环比增长62.67%。

腾讯管理层在业绩会上表示，AI相关投入主要用于内部产品、腾讯元宝等AI产品及AI相关服务。此前公司已预告今年资本开支将高于去年。目前对这一判断更加明确，预计全年资本开支将显著增长，尤其是下半年，随着更多国产芯片逐步交付，投入会进一步增加。

在2025年年报业绩会上，刘炽平曾表示，去年因为相关设备采购受限，腾讯在股份回购方面力度相对较大。今年如果相关投入能够达到预期，腾讯会适当减少一些被动性的回购。

这也引发了股民们的担忧。

在此次业绩会上，腾讯管理层再次提到回购。

管理层表示，虽然会根据需求增长继续加大AI相关投入，但腾讯核心业务现金流能力较强，一季度业绩也体现了较好的现金创造能力。同时，公司拥有较大规模的投资组合，并正在加快部分投资组合的变现，这将支持公司在今年剩余时间继续推进股票回购。

管理层认为，当前股价与公司内在价值存在一定偏离，因此现阶段是较好的回购窗口，公司会继续通过回购等方式回馈股东。

财报显示，腾讯一季度自由现金流达567亿元，公司经营性现金流保持稳定。

截至一季度末，腾讯的现金净额为1469亿元，较2025年底的1071亿元现金净额环比增加398亿元，主要受自由现金流拉动，部分被79亿元股份回购，以及70亿元主要与对其他企业投资相关的净现金流出所抵销。

“To C AI产品在中国做订阅商业化不容易”

除了投入，AI产品的商业化也受到广泛关注。

元宝的竞品，字节旗下AI产品豆包已经开始尝试在C端探索收费模式。

据接近豆包的人士透露，付费功能将主要专注在复杂任务和生产力场景，如PPT生成、数据分析、影视制作等。此类任务需消耗更多算力与推理时间，因此豆包计划上线付费服务，满足好这部分复杂场景需求。免费版本则继续面向用户的日常使用。

腾讯总裁刘炽平在业绩会上表示，To C AI产品在中国做订阅商业化并不容易。相较欧美市场，中国用户对音乐、视频等内容服务的付费渗透率仍相对较低，订阅价格也明显低于西方市场，因此不能简单按海外订阅价格和渗透率来测算中国AI订阅市场空间。

“AI服务与传统互联网服务不同，每次模型调用都会产生推理成本，无法像互联网内容分发那样依赖极低边际成本无限扩张。”

刘炽平指出，因此，AI不能完全套用传统互联网“无限扩DAU、拉长用户时长”的逻辑，找到高价值、高付费意愿的使用场景，可能比单纯追求大规模DAU更加重要。

他还提到，广告、电商和小程序等变现方式目前仍处于早期阶段，即便在eCPM更高的美国市场，头部AI厂商也尚未跑通成熟稳健的广告模式。因此，广告等模式更可能是长期补充，订阅仍可能是重要基础模式之一。

对于豆包探索付费制后的豆包竞品动作，野村认为，竞争对手包括阿里、DeepSeek及腾讯会否跟随收费仍有不确定性，但预期整个市场最终将过渡至订阅模式。