【大河财立方 记者 王宁宁】 相隔仅一日，AI大模型公司MiniMax（稀宇科技）贴身紧跟智谱AI登陆港股，同台竞技。

1月9日，成立仅四年的MiniMax实现上市目标。或得益于其在C端原生AI产品市场相较清晰的商业路径，MiniMax首日开盘行情火热，股价现涨78.18%，总市值909.21亿港元。

智谱AI押注通用大模型底层技术，MiniMax则偏向验证模型的实际应用场景，虽路径不同，但两者都面临着高算力成本带来的盈利压力。此番上市为两家AI企业打开了新局面，资本市场也将用真金白银，为这两种不同的商业路径投票。

获超1800倍认购，首日股价涨超70%

MiniMax成立于2022年初，是一家通用人工智能科技公司，公司创始人闫俊杰，曾任商汤科技副总裁。他认为，AI的模样应是普惠且易用的，正因如此，MiniMax避开了商汤科技To B端的重资产模式，转为押注以C端订阅为主的轻资产矩阵。

输入一段话，即可生成贴合文本内容的AI视频、音频、图片等，自2025年以来，生成式AI产品的面世，丰富了人们的创作工具，同时也对这类产品的性能提出了更高的要求。

MiniMax的重心正在于此，目前已经推出MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6、Music 2.0等文本、视频和语音自研模型。同时，基于自研全模态模型，公司构建了海螺AI、星野、Talkie等AI原生产品矩阵。截至2025年9月30日，MiniMax已有AI原生产品的付费用户数为177.16万名；累计用户数增至超2.12亿人次。

或有赖于相对清晰、可持续的商业化路径，MiniMax上市首日表现亮眼，截至发稿，股价上涨78.18%，总市值909.21亿港元。本次IPO中，MiniMax发行价为165港元/股，最终发行2919.76万股，超额认购1837.17倍，总募资48.18亿港元，净募资45.96亿港元。

在基石认购环节，多家头部资本“扎堆”。根据全球公开发售文件，MiniMax此次IPO引入14名基石投资者，包括Aspex、Eastspring、MiraeAsset、ADIA、易方达等，合计认购金额达27.23亿港元，占全球发售规模的69.8%。在IPO前，MiniMax也完成了多轮融资，累计融资规模超15亿美元，阿里巴巴、米哈游、腾讯、高瓴资本、IDG、红杉中国等知名机构在列。

押注C端订阅付费，逃不开算力成本居高

作为国产大模型“六小虎”中率先上市的两家AI企业，智谱AI和MiniMax，虽商业化路径不同，但在研发上都舍得下本。根据两家企业的招股书，2025年上半年智谱AI研发投入15.95亿元，研发开支占收入的比重为835.4%；2025年前三季度，MiniMax研发投入1.80亿美元，占收入的比重为337.4%。

此外，未来双方的研发投入都将持续增加，MiniMax提到，此次IPO募资额的90%将投入到大模型和AI原生产品的改进与全球规模化中。过于偏向C端，意味着更高频的调用、算力成本提高，净亏损往往会被放大，截至2025年9月30日，MiniMax业绩亏损5.12亿美元，且公司预计该亏损状况将持续增加。

（数据来源智谱AI、MiniMax招股书）

商业化路径的差异在财务数据上也有体现。智谱AI主要营收来自本地化部署，深耕国内大客户，试图在国产化浪潮中构建起技术服务壁垒；MiniMax则侧重AI原生产品的订阅和充值付费，力图在用户增长与算力消耗之间找到平衡，截至2025年9月30日，该业务营收3802万美元，占总营收比重为71.1%，同时公司较早布局海外市场。

AI大模型训练及推理的高成本是大模型技术广泛应用的关键阻碍，也是AI企业逃不开的成本压力。记者注意到，MiniMax并未自建算力，而是通过租赁云算力进行训练和推理，并将云计算服务费计入销售成本，这也导致其销售成本颇高。截至2025年9月30日，MiniMax云计算服务成本增至3798.8万美元，占销售成本的92.7%，其销售成本占收入的比重降至76.7%。

智谱AI的算力服务则计入研发活动，截至2025年6月30日，算力服务费支出11.45亿元，占研发开支的比重为71.8%。针对上市后企业在业务端的布局，记者向MiniMax与智谱AI发送采访提纲，暂未获得回复。

随着各项成本数据透明化，两家独立大模型公司的商业化路径被摊开对比，接受市场对其盈利能力的审视。薪火私募投资基金总裁翟丹向大河财立方记者表示：“当前，大模型企业密集上市是资本退压与政策催化的结果。国产大模型真正的胜负手，不在参数规模，而在能否用财务数据证明技术可转化为经济价值。”