图片来源：松果出行官网

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作者｜张莹

编辑｜杨锦

若你身处北京、上海等一线城市，或许对“松果出行”这一品牌并不熟悉；而在众多县城街头，他们的共享电单车几乎随处可见。

近日，这家主攻县城的共享电单车企业松果出行（Pinecone Wisdom Inc.），向港交所递交招股书。

这是松果出行第二次寻求上市。2021年，松果出行向美国证券交易委员会秘密递交申请。不过，“由于不利的资本市场状况”，松果出行决定不再继续尝试于美国上市。

松果出行发源于县城，并在县城的共享电单车市场做到市占率第一，超出第二6.8个百分点。不过2024年，松果出行决定走出县城，将业务重心聚焦于竞争更为激烈的一二线城市。

离开县城，松果出行的市场份额不算多。从整个中国共享电单车市场交易额来看，哈啰、美团和滴滴青桔合计占据67.4%的市场份额，松果出行仅以6.6%的份额排名第四。

扭亏为盈，但日订单量下滑

根据松果出行披露的财务数据，该公司2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月的总收入分别为9.53亿元、9.63亿元及7.46亿元，整体规模保持稳定。

同期，其期内亏损分别为1.92亿元、1.51亿元及0.60亿元，亏损幅度呈收窄趋势。

值得注意是，按非国际财务报告准则口径，松果出行在2025年前九个月实现经调整净利润0.26亿元，而去年同期为经调整净亏损0.19亿元，实现扭亏为盈。

收入构成中，共享电单车服务贡献了90%以上的营收，但该部分收入近年来有所下滑。

2024年共享电单车服务的收入为9.34亿元，略低于2023年的9.35亿元；2025年前三季度同比进一步下降3.8%至6.98亿元。

与此同时，广告服务费等其他收入快速增长，2025年前三季度达到4756.4万元，同比增长约144%，抵消了共享电单车服务收入的下滑。

招股书说明，下滑主要因优化收入组合，公司退出了某些营运回报较低的市县市场，向更高收入增长的市场进行战略转型。

2024年起，松果出行实施战略转型，将业务重心聚焦于竞争更为激烈的高线城市，即中国一线城市、新一线城市及二线城市，且城区为主要覆盖范围。

也就是说，松果出行正在走向“五环”内。

在这一战略转变之下，松果出行的每日订单量从2023年的110.2万单降至2024年的105.5万单，并在2025年前三季度进一步降至100.6万单。

不过，其平均单次行程价格呈现上升趋势，从2023年的2.73元逐步提高至2025年前九个月的2.94元。

根据灼识咨询报告，共享电单车行业的平均订单价格由2022年的2.4元增加至2024年的2.7元，由于服务质量持续提高，预期到2032年进一步增加至3.6元。

此外，截至2025年9月30日，松果出行在全国422个市县共投放45.46万辆共享电单车，注册用户总数达到1.28亿。

行业市占率6.6%，排名第四

松果出行的战略转向，是在其原有主力市场增长放缓背景下寻求突破的必然选择。

根据其市场划分，松果出行将中国共享电单车市场分为“市辖区区域”与“外围发展区域”（主要指县级行政单位）。

长期以来，松果出行的经营主阵地是外围发展区域。在这部分市场，松果出行的共享电单车交易额达到8.3亿元，市场占有率为18.7%，排名第一，且市占率超出第二6.8个百分点。

然而，该区域的市场增长正在逐步放缓。数据显示，外围发展区域交易额从2019年至2024年的复合年增长率为33.6%，而2024年至2032年的预测复合年增长率预计降至28.7%。

在增长趋缓且自身已稳居龙头的市场环境中，松果出行选择将战略重心转向规模更大、但竞争也更为激烈的高线城市，以寻找新的增长空间。

招股书未披露高线城市的市场发展情况，但从市辖区区域的市场发展情况来看，松果出行的转型之路也面临挑战。

数据显示，“市辖区区域”的共享电单车行业交易额从2019年的12亿元迅猛增长至2024年的122亿元，复合年增长率高达59.8%。

但未来增速预计也将显著放缓，2024年至2032年的预测复合年增长率约为25.5%。

更重要的是，全国市场呈现高度集中的格局。2024年行业总交易额约166亿元，前三名哈啰、美团和滴滴青桔——合计占据67.4%的市场份额。

松果出行整体交易额为11亿元，以6.6%的份额排名第四。这意味着，其战略转型实质上是进入一个由行业巨头主导的战场，必须从这些玩家手中争夺份额。

松果出行还在招股书中表示，IPO募集所得资金将主要用于扩大地区覆盖范围与渗透、研发投入、探索电单车销售与海外机会。

最新投后估值9.96亿美元，较最高点有所回落

招股书显示，自2018年以来，松果出行已完成六轮融资，但最新一轮融资的投后估值较此前高点有所回落。

2018年1月，即公司成立次年，松果出行进行A轮融资，当时的投后估值为0.25亿美元。至2021年3月，公司完成D轮，也就是第五轮融资，投后估值升至13.82亿美元，三年间增长约55倍。

同年，松果出行曾尝试赴美上市，并向美国证券交易委员会秘密递交申请。不过，“由于不利的资本市场状况”，松果出行决定不再继续尝试于美国上市。

此后的四年多，松果出行未进行融资。直到一个多月前，松果出行进行了D+轮融资，但投后估值仅9.96亿美元，较2021年D轮时的估值少了3.86亿美元。

据了解，松果出行的联合创始人、董事会主席兼总裁翟光龙，在2010年8月至2011年8月还曾任职于美团，是美团创始团队成员。

招股书显示，IPO前，联合创始人翟光龙、朱蓝天、New Glory、Humble Voyage及Broadband Route被视为松果出行的控股股东集团，合计持有已发行股份总数的约31.30%。创新工场、险峰和蓝驰创投分别持有松果出行23.23%、14.12%和11.85%的股份。