【大河财立方 记者 孙凯杰】 在2025年即将结束之际，白银成为资本市场最受关注的标的之一。

11月初至今的近两个月内，现货白银价格从48美元/盎司上涨至80美元/盎司，涨幅超过66%，年内涨幅则超过170%，价格持续刷新历史新高。

不同于黄金市场拥有多只基金可供选择，在A股市场中，追踪白银的基金仅有国投白银LOF这一只“独苗”。因而，在银价飞速上涨时，大量资金的涌入，也造成这只基金出现了非理性炒作，甚至名称相近、题材相近的LOF基金也被拉至涨停。

不过，“闪崩”也快速到来。12月25日、26日，多只此前涨停的LOF基金批量跌停，不断膨胀的市场情绪，终究转化成了一部分人本金的大幅损失。

从连板到连续跌停，白银基金遭资金热炒

11连阳、6天4板，3连板……近一个月来，随着国际银价不断上涨，作为A股唯一一只追踪白银主题的基金，国投白银LOF在二级市场的表现获得了市场的高度关注。

12月24日，在早盘停牌1小时后，国投白银LOF在10:30开盘后瞬间涨停并持续至收盘，录得9.99%涨幅，同时溢价率高达61.64%；紧随其后的12月25日、26日两个交易日，国投白银LOF连续封板跌停，但溢价率仍高达29.64%。

国投瑞银LOF2025年二级市场价格走势

所谓的“溢价率”，即指基金公司发布的净值，与二级市场收盘价之间的误差对比。11月，国投白银LOF溢价率始终保持在1%左右，其间还一度出现负溢价；而进入12月，溢价率开始持续走高，并在12月24日收盘超过了60%。

基金投顾人士高灵（化名）向大河财立方记者表示，一般来说，溢价率过高，代表基金可能遭遇了大额资金炒作，例如部分跟踪美股的跨境基金，在场外基金可申购额度受限的情况下，今年以来始终保持3%以上的溢价率；今年1月，部分跨境基金的溢价率也一度高达30%。

基金公告显示，国投白银LOF全称为“国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）”，管理人为国投瑞银基金，主要投资标的为上海期货交易所的白银期货合约。

大河财立方记者统计，12月以来，国投瑞银基金合计发布了16次二级市场交易价格溢价风险提示公告或停牌公告，并多次调整单日申购额度。

社交平台套利教程刷屏，助推小白投资者“上车”

除了二级市场的资金炒作外，国投白银LOF的快速“出圈”，也与社交平台上铺天盖地的“LOF套利教程”不无关系。

大河财立方记者看到，这些教程多数都标了“小白上手”“保姆级”等标签，随着社交平台广泛传播，许多新手投资者误将此类操作视为稳赚不赔的“捡钱”机会，纷纷入场，进一步推高交易热度与溢价水平，加剧了市场的非理性波动。

据高灵介绍，LOF基金具有一项独特机制：可在场外按净值申购与赎回，也可在二级市场按市价买卖，且场内外份额可相互转换。因此，当基金在二级市场出现显著溢价时，投资者可在场外以净值申购基金份额，待T+2日完成跨系统转托管并转入场内后，即可按溢价价格卖出，从而实现无风险套利。

“其实大家更熟知的ETF基金，也是支持这样的操作的，只不过ETF基金的申购门槛较高，一般为百万份起购，普通投资者难以参与。而LOF基金申购门槛低，几百元就能成功操作，因此吸引了大量投资者涌入套利。”他说。

“事实上，在国投白银LOF之前，已有不少投资者长期关注LOF套利机会。这种操作本身并不违规，属于制度允许范围内的合理套利行为。”高灵表示，“今年以来，存在溢价的LOF基金多为跨境品种，其场外申购通常设有单日100元的限额。若以5%的溢价率计算，仅需两天即可获得约5元的套利收益。”

一种被称为“拖拉机账户”的策略在套利圈中还颇为流行——即利用个人名下可开立的多个证券账户同步申购，以放大套利规模。例如，在5%的溢价率下，“一拖六”（即六个场内基金账户）共投入600元，理论上可获利30元；扣除交易手续费后，净收益仍可达20至25元。不少投资者甚至动员全家成员参与，“部分跨境LOF基金长期维持溢价状态，使得这类‘套利党’能够持续获得稳定的小额收益。”高灵补充道。

在不少教程、攻略的评论区里，都有大量尚未开通证券账户的投资者，扎堆突击开户。

专家：白银基金自带杠杆，投资者套利需谨慎

狂热的情绪甚至蔓延到了名称相似、题材相近的LOF基金。

例如与国投白银LOF代码近似、名称相似的国投瑞盈LOF，同为贵金属商品题材的国泰商品LOF、嘉实黄金LOF，以及同属国投瑞银基金旗下的国投新丝路LOF、国投瑞盛LOF等基金，均被大量涌入的资金炒制涨停；而此后的交易日，这些存在非理性涨跌的基金也大多开盘跌停。

晨星（中国）基金研究中心助理分析师王方琳接受大河财立方记者采访表示，目前，国内投资白银的公募基金仅有国投瑞银白银期货基金这1只产品。今年，白银价格涨幅较大，部分投资者跟风投资炒作、推高价格。不仅如此，该基金在四季度实行严格的限购，使得大量资金无法通过场外申购入场，只能转而集中涌入场内，也进一步推高了交易价格。与此同时，LOF基金场内外有T+2的时滞，并且小额限购让套利资金无法规模化运作，难以平抑溢价。

王方琳认为，白银兼具商品与金融属性，价格受到全球地缘政治、美元走势、美联储政策等多重因素影响，价格日内波动幅度高，而白银期货自带高倍率杠杆，价格的小幅波动就会急剧放大盈亏。白银LOF的跟踪误差和期货合约换月损耗等产品专属问题，长期会侵蚀收益。

12月22日、26日，上海期货交易所发布两则公告，对非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银期货AG2602合约的日内开仓交易的最大数量为10000手，同时对白银期货合约套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%。

业内人士分析，公募基金作为非会员机构，持仓数量将受到严格限制，随着基金份额持续增长，跟踪势必会出现误差。

二级市场上，截至12月26日收盘，国投白银LOF在跌停价的卖单超过53万手，这也意味着，此前申购入场的“套利党”手里的基金可能卖不出去，而大量在二级市场买入的投资者，则已经遭受了20%的本金损失。王方琳也提到，若出现集中抛售，国投白银LOF容易发生卖不出或低价卖出的踩踏情况。

高灵认为，目前这只基金仍有20%以上的溢价，这意味着“套利党”即便卖不出去手里的份额，但仍然还有部分套利空间，如果之后基金仍处于跌停，那他们的本金可能也会出现亏损。