【大河财立方 记者 徐兵】 12月23日，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（以下简称白鸽在线）正式通过港交所上市聆讯。这意味着，这家以场景险为核心的保险中介公司，距离正式登陆港股市场仅一步之遥，亦有望成为“场景险第一股”。

长期以来，A股尚未出现成功上市的保险中介机构。不过，今年以来，保险中介行业的IPO节奏明显加快。年内，元保、手回集团分别于4月和5月登陆纳斯达克和港交所；同样在12月23日，提供健康及保险相关解决方案的轻松健康也成功在港交所挂牌。

在业内人士看来，在上游保险公司持续推进“去中介化”、整体销售佣金率下行的背景下，以佣金收入为主的保险中介机构正面临较为严峻的生存考验。过去两年，行业内多数企业仍处于亏损状态。在此背景下，部分保险中介加快推进上市，一方面希望通过融资补充研发与技术投入，拓展新业务形态，另一方面，也不乏受到早期融资阶段上市对赌条款的现实约束。

已连续三年亏损，今年上半年再亏2154万元

招股书显示，白鸽在线成立于2015年，总部位于厦门，定位为保险科技公司，主要为场景合作伙伴及保险公司提供技术赋能的保险中介服务。其核心模式是以场景险为抓手，通过保险交易服务、精准营销及数字化解决方案，以及第三方管理服务（TPA）获取收入。

本次上市由民银资本、中银国际担任联席保荐人。尽管具体募资规模尚未披露，但公司表示，募集资金将主要用于技术研发投入、生态并购与投资、销售网络扩张、研发中心及办公楼建设以及补充营运资金等。

财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，白鸽在线分别实现收入约4.05亿元、6.60亿元、9.14亿元和5.67亿元；同期净利润分别为-2507万元、-1718万元、-2771万元和-2154万元。公司在招股书中解释，持续亏损主要源于在技术研发和生态扩张方面维持较高强度投入。

同期，对应毛利率分别为8.28%、7.89%、9.10%和约8.97%。与其他已上市的保险中介机构相比，白鸽在线的毛利率明显偏低。以手回集团、众淼控股为例，2025年上半年毛利率分别达到35.46%和37.08%；而已在美股上市的慧择、水滴等，同期毛利率亦普遍在30%以上。

此外，白鸽在线对大客户的依赖程度较高。其客户主要为保险公司。2022年至2024年以及2025年上半年，公司来自前五大客户的收入分别为2.24亿元、4.55亿元、7.06亿元和3.41亿元，占当期总收入的55.3%、69.0%、77.2%和60.1%。

对于客户集中风险，白鸽在线在招股书中亦直言：“倘若失去任何重要客户或业务合作伙伴，或其合作规模未达预期，公司增长及收入可能受到重大不利影响。”

三大核心业务分化明显，盈利结构承压

从收入结构看，白鸽在线的三大业务板块分化特征较为明显。其中，“保险交易服务”始终是收入支柱。2024年，该业务收入为8.25亿元，占总收入的90.3%；2025年上半年收入为4.20亿元，占比仍高达74%。

“精准营销及数字化解决方案”收入占比近年有所提升，由2024年的9.4%升至2025年上半年的25.2%，对应收入为1.43亿元；

“TPA服务”收入规模最小，2024年收入占比仅约0.3%，2025年上半年收入约328万元。

具体来看，核心业务保险交易服务是增长主力：其收入从 2022 年的 3.11 亿元，逐年升至 2023 年的 5.35 亿元、2024 年的 8.25 亿元，2025 年上半年已达 4.21 亿元（接近 2022 年全年水平）；毛利率稳定在 9.1%~11.3% 区间，2025 年上半年毛利率升至 11.3%，是该业务近年的盈利高点。

精准营销及数字化解决方案的表现呈 “收入波动、盈利低迷” 特征：收入在 2023 年增至 1.16 亿元后，2024 年回落至 0.86 亿元，2025 年上半年回升至 1.43 亿元；但毛利率始终处于低位，2022 年为 1.8%、2024 年略升至 2.5%，2025 年上半年又降至 2.3%，是拉低整体盈利水平的主要业务板块。

TPA 服务的收入规模较小（年营收在300万元 - 900万元之间），且盈利稳定性不足：毛利率在 2023 年达 25.2% 的高点后，2024 年骤降至 9.0%，2025 年上半年仅为 7.3%，业务体量不仅小，而且毛利率也波动大。

大河财立方记者注意到，在业务模式上，白鸽在线的保险交易服务主要依赖场景险分销。这类产品由保险公司主导开发，公司联合场景合作伙伴，针对商旅出行、外卖配送、网约车、交通事故等不同场景，参与保障范围和承保方案设计，覆盖出行、健康、公共服务等九大生态圈。

公司在招股书中称，其核心竞争力来自自主研发的“白鸽e保”全流程SaaS系统。该系统融合大数据、人工智能、区块链和云计算技术，覆盖投保、保单管理、理赔、数据分析和财务管理等全生命周期环节，支持每秒10万保单的高并发处理，日均处理能力超过5000万单。

根据灼识咨询数据，按2024年总保费计算，白鸽在线在中国互联网保险中介中排名第11，在中国场景互联网保险中介中排名第5，在第三方场景互联网保险中介中位列第1，市场份额约3.4%。

涂锦波为实控人，新希望集团为最大外部股东

股权结构方面，白鸽在线呈现出“创始人团队控股、战略投资人深度参与、员工激励平台配套”的特征，整体控制权较为集中。

截至2025年，控股股东合计持股55.58%，由涂锦波、曾建华、厦门众嘉秀及厦门白鸽同创组成，并通过一致行动协议保持决策统一。其中，涂锦波通过直接及间接控制福建合力合美和厦门白鸽同创，处于实际控制核心。

资料显示，涂锦波现年48岁，拥有超过24年的保险及企业管理经验，早年曾任职于中国平安人寿厦门分公司，随后长期从事投资与企业管理工作。

公司董事会由8名董事组成，管理层以中生代为主，多名高管拥有平安财险、阳光财险、华泰财险等机构从业背景，涵盖业务、生态、战略及财务等关键领域。

在外部投资人中，新希望集团以13.87%的持股比例成为单一最大外部股东，并在A轮融资后深度参与公司战略布局。其他外部投资人包括格汭厦门、厦门富国豪、厦门汇成领跃等，合计持股约32.6%。

员工激励方面，公司通过厦门白鸽同创和厦门与锦同行两个平台覆盖核心员工，合计持股13.09%，并形成与管理层、外部投资人相对稳定的利益绑定机制。