进入四季度，市场风格出现一定切换，前期涨幅较大的科技股一度回调。但从整体趋势看，当前市场仍处于牛市格局，场外资金加速入场，外资投行纷纷看好中国资产。四季度居民储蓄向资本市场转移的趋势预计仍将延续。

　　科技板块经历调整后，资金开始重新布局。人形机器人、芯片半导体、低空经济等细分领域在短暂回调后已有所回升。相比之下，创新药板块调整幅度较大。今年二季度，创新药尤其是港股相关标的涨幅显著，主要逻辑在于中国在创新药研发方面具备成本优势与工程师红利，大量高校毕业生投身研发，使国内企业有望成为全球大型药厂的研发基地。今年以来，已有上百亿美元的BD交易发生，即跨国药企收购国内创新药资产。

　　创新药板块在前期大幅上涨后面临获利回吐压力，叠加美国特朗普政府新政策对中国创新药出口造成负面影响，近期持续回调。尽管当前趋势偏弱，但经过大幅下跌，部分优质公司估值吸引力逐步显现。未来真正具备创新能力的公司仍具上行机会，但下一轮上涨或将更注重企业核心竞争力，与二季度普涨行情不同。

　　四季度行业轮动加快。除前三季度表现强势的科技股外，红利板块如银行、电力等因稳定回报特征受到大资金关注。新能源板块受益于“反内卷”的政策导向，以及固态电池、金属空气电池等新一代电池技术的研发进展，有望迎来新的表现机会。据工业和信息化部装备工业发展中心党委书记、副主任柳新岩在2025新能源电池产业发展大会上透露，全球电池出货量前十的企业中，中国企业占据六席，占总出货量比重达69%，我国在下一代电池技术方面也有望实现突破。

　　消费白马股低迷已久，四季度为传统消费旺季，部分品牌消费品或迎来估值修复机会。尽管反弹幅度可能有限，但预计将自底部逐步回升。在市场轮动频繁的背景下，部分滞涨板块有望获得资金布局。

　　受集采政策影响，仿制药企业及部分中小企业盈利弹性有限，较难出现大幅反弹。品牌中药与消费品属性相近，在居民收入增速放缓的背景下，消费增长承压。近期，消费品以旧换新目录扩大至新能源汽车、家电等品类，或对消费形成一定支撑，但根本性提振仍需依靠居民收入提升。

　　居民收入包括工资性收入与财产性收入。在企业经营压力较大的环境下，提高工资性收入面临挑战，财产性收入成为关键。目前楼市成交低迷、供过于求，房价尚未企稳，财富效应有限。相比之下，股市或成为居民实现财产性收入的主要渠道。前三季度居民存款新增12.73万亿元，居民存款累计已超160万亿元，在银行存款利息较低的背景下，资金具备向权益市场转移的动力。股市的赚钱效应有望吸引居民通过直接入市或购买基金的方式增加权益资产配置。

　　居民储蓄向资本市场“搬家”为A股和港股带来增量资金，是本轮牛市持续的重要基础。通过资本市场获得财产性收入后，居民消费能力与信心将随之增强。近日官方媒体发文指出，股市是提升居民消费底气的重要途径。这一观点与上述判断一致，股市正成为拉动消费与经济增长的重要抓手。

　　随着市场重心上移，更多板块有望迎来轮动机会，投资者有望获得良好回报，形成“市场上涨—财富效应—消费提振—经济复苏”的正向循环。这既有助于资本市场进一步回暖，也能推动消费增长，有效缓解部分行业产能过剩问题。一方面通过去产能与反内卷减少供给，另一方面通过提振消费消化终端产品，产能过剩局面有望逐步改善。“十五五”规划即将公布，作为未来五年经济发展的行动纲领，其中重点支持的科技创新板块有望迎来新一轮表现机会。科技作为本轮牛市的主线，这一逻辑未变，投资者可继续保持关注。

　　上证指数10月27日收于3996.94点，再创近十年来新高。盘中一度触及3999点，距4000点整数关口仅一步之遥，这是一个里程碑事件，说明牛市趋势进一步确立。与2015年高点相比，当前我国经济正处于转型期，这一轮牛市以“科技牛”为特征，出现大幅上涨，传统板块表现低迷，市场分化较为严重。本轮牛市主要受到政策面与资金面的双重推动。以沪深300为代表的主要指数估值水平低于2015年高点，甚至有一些指数仍在历史平均水平附近。这说明当前市场可能仍处于牛市的上半场，日后如突破4000点并不意味着行情结束，而是可能行情新的起点。

　　从去年“924”行情至今，A股市场整体震荡上行，10月份市场震荡加快。近期再次上涨主要受到多重因素支撑：一方面，“十五五”规划推出，并提出大力发展新型生产力，科技股再次引领两市，带来较强的赚钱效应；另一方面，美联储有望即将降息，降息预期提振了资本市场表现；同时，当前我国居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来源源不断的增量资金。

　　这轮科技股行情非常明显，有望贯穿整个牛市，并非短期行情，主要受到我国经济转型的推动。中国资本市场正转向硬科技驱动，资金更偏向科技股而非传统行业。当前传统行业经营出现一定困难，部分产业产能过剩；而科技创新行业欣欣向荣，吸引大量资本流入。资本市场能够反映经济变化，因此未来科技股行情仍有望延续。A股如突破4000点，未来有望继续向上拓展空间，4000点可能成为新一轮行情的起点。

　　对于普通投资者，应坚持战略投资理念，抓住经济转型带来的机会，配置优质股票或优质基金。在科技创新的大背景下，人形机器人、人工智能、芯片半导体、生物医药、低空经济等行业，有望获得更好表现。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）