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　　来源：华尔街见闻

　　在2026年即将到来之际，市场整体呈乐观态势。尽管2025年出现过几次政策引发的小波折和泡沫恐慌，但标普500指数、道指和纳指均录得稳健回报。这种势头为何不会延续？

　　华尔街分析师认为，好日子还将继续——尤其是得益于《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act，一项涵盖减税、福利调整等的综合性刺激法案）即将落地的大规模刺激计划。不过，他们也普遍认为，维持增长的条件正变得越来越苛刻。例如，今年市场的乐观情绪大多源于人工智能（AI）的前景，但关于这些投资如何及何时获得回报的疑问不断增多。若出现任何动摇信心的消息，都可能对股市产生巨大影响。

　　同样，美国经济成功抵御了关税、移民政策、通胀和就业带来的潜在负面影响。到目前为止，雇主们找到了平衡点：企业信心下降、物价上涨导致裁员增加，但劳动力市场因移民政策而萎缩，使得这一影响被抵消。

　　但如果用一个词总结这一切呢？《财富》杂志（Fortune）将15家华尔街最大银行的2026年展望报告输入Perplexity AI模型，要求用一个词总结，模型给出的结果是：

　　“岌岌可危（precarious）。”

　　Perplexity的推理对许多人类用户来说并不陌生。它表示，相关文档“承认2026年是一个长期趋势强劲但结构性脆弱并存的年份。市场具有韧性但也脆弱，依赖于特定条件的维持，同时地缘政治、货币和估值层面的风险不断累积。”

　　AI领域的“岌岌可危”

　　2026年，投资者需要把握的最微妙——甚至可以说最“岌岌可危”——的平衡，是AI领域机遇与狂热之间的平衡。

　　摩根大通财富管理部首席执行官克里斯汀·莱姆考（Kristin Lemkau）在题为《机遇与压力》的报告中指出，2026年“AI将重塑行业和投资机遇，但也带来过度乐观的风险”。摩根大通称，大型科技公司的年度资本支出（capex）已从2023年的1500亿美元增至2026年的可能超5000亿美元，标普500指数近40%的市值直接受到AI应用认知或实际影响。

　　互联网泡沫仍是许多人的警示。摩根大通表示，他们已制定五项指标来判断是否出现类似的非理性繁荣。关于第一项指标“产能”，该行指出行业目前能轻松满足需求。第二项是“信贷的充足性和可获得性”，AI相关交易具备这一条件，并指出：“公开市场愿意为大型科技公司融资，这些公司的利差均小于整体投资级指数。”

　　第三项是“风险隐蔽性”，例如通过宽松的承销或财务标准。该行表示正在“寻找此类行为的迹象”，并强调了对AI供应链内“循环投资”的担忧。

　　在投机层面，情况相对良好：“狂热情绪正在累积，但需达到更高水平才会让我们变得更加谨慎。”最后关于估值与现金流的差距，摩根大通财富管理部指出，互联网时代许多公司无营收就上市，而如今“AI公司的回报完全来自盈利增长”。

　　报告结论称：“市场泡沫的构成要素显然已存在。尽管如此，我们认为未来形成泡沫的风险大于当前已处于泡沫顶点的风险。”

　　宏观层面的“岌岌可危”

　　德意志银行在全球展望中表示，2026年“绝非平淡无奇”。经济学家吉姆·里德（Jim Reid）和彼得·西多罗夫（Peter Sidorov）写道，欧洲内部政治分裂将构成阻碍，而全球贸易战可能再度升温。

　　两人还补充道：“鉴于劳动力市场的岌岌可危，衰退概率有所上升。”

　　近几个月来，美国经济新增就业疲软，但随着劳动力规模收缩，失业率保持相对稳定。麦格理集团（Macquarie）的大卫·多伊尔（David Doyle）今年早些时候向《财富》杂志解释道：“我们正处于这种平衡状态，但如果裁员略有增加，就可能打破平衡，失业率开始上升。另一方面，一旦度过短期疲软期，情况可能逆转，失业率或下降。”

　　高盛也认同这一观点，首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatizius）在展望中写道，美国经济的主要脆弱点是劳动力市场，其疲软可能导致美国陷入衰退。尽管高盛乐观认为可以避免衰退，但哈祖斯表示“现在排除这一可能性还为时过早”。

　　近几个月来，劳动力市场相关讨论也是影响美联储政策走向的关键因素——尽管其另一项使命（通胀）仍顽固高于2%的目标，但这仍为降息提供了空间。事实上，部分分析师预计未来几年通胀都难以接近目标。

　　美国银行高级经济学家阿迪蒂亚·巴韦（Aditya Bhave）及其团队在2026年展望中写道，他们认为2026年底核心通胀率仍将维持在2.8%，2027年底为2.4%。短期内，通胀压力将来自关税以及世界杯带来的一次性价格调整。

　　若此类物价上涨成真，可能会中断许多分析师预期的美联储未来几年降息周期——即便央行由鸽派的主席执掌。

　　消费者问题

　　自新冠疫情结束以来，美国消费者的非凡韧性一再让华尔街感到惊讶。

　　然而，2025年底显现的趋势是，并非所有消费者命运相同：所谓的K型经济已然形成。穆迪（Moody’s）首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）今年早些时候向《财富》杂志表示，富人消费不受影响，但美国约半数州实际上已陷入衰退：低收入家庭“财务上岌岌可危”。

　　尽管对美国经济成功所需应对的诸多冲突感到担忧，但整体展望仍偏乐观。例如，先锋集团（Vanguard）指出，2025年经济在逆境中实现正增长，并表示：“尽管2025年面临关税上升、劳动力供给突然停滞和增长放缓等重大阻力，经济仍保持稳健。”

　　德意志银行总结道：“尽管我们的全球经济学家和策略师对2026年基本持乐观态度，但预计波动和情绪波动不会平息。”

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