随着2026年临近，展望未来一年宏观经济与资本市场运行环境，一方面，稳增长政策仍将持续落地，经济数据预计有望逐步改善，从而为本轮慢牛、长牛行情提供基本面支撑；另一方面，我国经济转型仍在持续推进。在“十五五”规划中被重点强调的科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固态电池、生物医药以及人形机器人等领域，仍将是未来经济增长的重要亮点。在整体工业增加值增速相对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现出较为明显的增速回升态势，预计在2026年仍将延续较快增长趋势。因此，科技牛行情更偏向于中长期机会，而非短期主题炒作，在以科技创新为主导的经济增长模式下，科技类资产仍值得长期关注。

与2025年科技股“一枝独秀”的结构性行情相比，2026年的市场环境更有可能呈现出板块轮动加快、参与面扩大的特征，市场形态或更接近全面牛市。指数层面，有望在前期高点之上进一步拓展运行空间，新能源、消费白马、有色金属、军工等板块也可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善。

居民储蓄向资本市场转移的趋势在2025年已经明显启动。过去10至11个月，公募基金发行规模已超过1万亿元，其中权益类基金规模占比超过一半，逐步取代债券型基金成为发行主力。这表明随着资本市场走强，基金投资的赚钱效应正在提升，从而吸引更多居民资金通过基金渠道进入资本市场。展望2026年，若市场行情进一步深化，居民储蓄向资本市场转移的步伐预计仍将加快。

从市场节奏来看，年底阶段往往波动加大，部分资金选择获利了结、兑现收益，因此短期内市场出现震荡调整属于正常现象。在这一阶段，更适合保持谨慎策略，多看少动。对于前期涨幅较大的品种，可适度锁定收益，等待更合适的时点布局2026年的行情。历史经验显示，A股市场通常存在“春季攻势”特征，其背后原因主要包括两方面：一是每年年初信贷投放规模通常较大，1月份新增信贷往往达到3万亿至4万亿元，为市场提供增量资金；二是年底获利了结的资金在节后有望重新回流市场，同时一季度处于上市公司业绩披露空窗期，业绩不及预期或“暴雷”风险相对较低，这也使得春季行情往往更具持续性。

年底的阶段性调整并不会改变A股市场慢牛、长牛的总体趋势，其本质更多是通过震荡出清短期浮筹，为下一阶段行情积蓄动能。回顾全年，人工智能相关科技板块表现尤为突出，国家层面已明确提出“人工智能+”行动，各地也在加快落地实施方案。从经济转型角度看，人工智能赋能传统行业，有助于显著提升生产效率，而在应用层面，我国拥有全球最大的人口规模和消费市场，通过“人工智能+”的推广，有望催生大量优质行业和企业。

从国际对比来看，美股科技股已连续上涨十余年，而A股和港股的科技行情仅运行一年多，从时间维度看仍处于早期阶段；从市值维度看，A股和港股前十大科技企业合计市值约为2.5万亿美元，尚不足英伟达单家公司市值，而美国科技龙头整体市值已达25万亿美元，是中国科技龙头的约十倍。这表明中国科技股整体尚未出现明显泡沫化，当前行情仍处于发展过程中。尽管个别细分领域存在阶段性估值偏高现象，但从中长期看，科技创新仍是推动中国经济转型升级和高质量发展的核心动力，人工智能、人形机器人等前沿科技领域在2026年仍具备持续挖掘投资机会的空间。

在科技股估值方法上，也需要跳出传统市盈率、市净率的框架。对于科技企业而言，前期往往处于高投入阶段，利润尚未稳定释放，更重要的是评估其未来发展空间、技术壁垒和研发能力。若企业能够实现关键技术突破并成长为行业龙头，其当前市值并不一定高估；反之，若仅停留在概念炒作阶段，缺乏实质性进展，估值最终仍会回归基本面。因此，对科技企业的判断应更多关注其长期成长路径，而非短期估值高低。

大类资产方面，2025年黄金和白银价格大幅上涨，银价甚至接近翻倍。早在此前就已提出，在美元持续超发背景下，国际金价长期上行趋势并未改变，未来突破5000美元甚至1万美元/盎司更多是时间问题。2025年国际金价持续走高，最高已突破4400美元/盎司。展望2026年，金价和银价中长期仍有上行基础。央行数据显示，截至12月初，央行已连续第13个月增持黄金储备，以提升人民币资产含金量并推动人民币国际化，同时降低对美债的依赖。

美国政府债务规模已高达38万亿美元，每年利息支出超过1万亿美元，占财政收入的20%以上。巴菲特在年度股东大会上明确表达了对美国财政政策可持续性的担忧，这一判断在一定程度上反映了国际资本对美元信用的动摇。在此背景下，部分资金更倾向于配置黄金、白银等贵金属资产，而非持有美元或美债。12月初，美联储如期宣布降息25个基点，根据点阵图显示，2026年至少仍存在一次降息空间。市场普遍预期，未来美联储货币政策立场可能更趋宽松，这在一定程度上也会强化贵金属的中长期配置价值。短期内金价在快速上涨后出现阶段性回调属于正常的获利回吐，并不构成趋势性反转。综合考虑风险对冲与资产配置效率，2026年在投资组合中配置约20%左右的黄金类资产，有助于提升整体风险收益比。

红利板块方面，2025年低估值、高股息板块已取得较好表现，尤其是银行股。展望2026年，红利板块仍具备配置价值。随着存款利率持续下行，一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%，风险偏好较低的居民资金在进入资本市场时，更倾向于选择分红稳定、收益率较高的红利类资产。同时，保险资金等长期资金在配置上也偏好红利股或红利基金，以满足其对稳定回报、覆盖资金成本的需求。因此，红利板块在2026年仍值得持续关注。

总体来看，在稳增长政策托底、经济转型深化以及居民储蓄持续向资本市场转移的背景下，A股市场慢牛、长牛的运行逻辑并未发生改变。科技创新、新能源、消费升级、红利资产等方向有望在不同阶段轮动表现，共同支撑市场运行。对于投资者而言，在保持理性和耐心的前提下，通过结构性配置参与中长期趋势，仍是应对2026年市场环境的相对稳妥策略。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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