一家经营现金流连续四年半为负、应收账款高悬的公司，在上市两年后推出近10亿元定增方案，是真正的战略转型还是无奈的圈钱游戏？

　　蜂助手近期发布了向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过9.84亿元。这是这家2023年5月才在创业板上市的企业，在IPO募集资金净额约8.96亿元后，时隔两年多再次进行股权融资 。

　　定增预案显示，本次发行对象为包括公司控股股东、实际控制人罗洪鹏在内不超过35名特定投资者，罗洪鹏拟认购不低于本次发行实际数量的10% 。

　　根据预案，本次定增募集资金将全部用于三个项目：云终端算力中心项目（5.48亿元）、物联网终端智能化升级项目（2.21亿元）和瘦终端SoC芯片技术研发项目（2.14亿元）。

　　蜂助手面临的最突出问题是经营现金流持续为负。数据显示，2021年至2024年度及2025年上半年，蜂助手经营活动产生的现金流量净额分别为-5218万元、-1.211亿元、-2.289亿元、-1.375亿元和-7785万元 。

　　这意味着蜂助手的现金流状况已经连续四年半“失血”。这种长期经营现金流为负的状况，反映出公司主营业务自身的“造血”能力严重不足。

　　与此同时，公司2025年上半年实现营业收入9.83亿元，同比增长33.83%；归属于上市公司股东的净利润7611.06万元，同比增长5.69%。这说明公司在账面利润增长的同时，现金流状况却并未同步改善。

　　现金流持续为负往往意味着公司需要不断依靠外部融资来维持运营，这对其长期盈利能力构成挑战。

　　截至2025年6月30日，蜂助手应收账款高达9.379亿元。 这一数字甚至超过了公司2025年上半年的净利润十倍以上。

　　回顾历史数据，蜂助手2020年至2024年应收账款逐年攀升，分别为2.168亿元、2.971亿元、4.584亿元、5.537亿元和7.74亿元。

　　应收账款高企不仅占用了大量营运资金，还带来了潜在的坏账风险。蜂助手在风险提示中也承认，若客户出现财务困难或信用状况恶化，可能会导致应收账款无法及时收回，增加公司的坏账风险，公司的资金周转可能受到重大不利影响 。

　　蜂助手面临的另一个挑战是毛利率持续下滑。2025年上半年，公司毛利率同比下滑17.72%至17.73%。 更令人担忧的是，从2019年至2024年，蜂助手毛利率一路走低，连续6年同比下滑。

　　毛利率的持续下滑反映了公司核心业务面临的竞争压力日益加大，议价能力可能正在减弱。作为一家中间商性质的企业，蜂助手在上下游的挤压下，盈利能力受到持续挤压 。

　　有研报认为，蜂助手的主要业务是作为数字化虚拟商品的综合服务提供商，本质上是一家倒卖流量、话费、会员卡等虚拟商品的中间商，赚取购销差价或服务酬金。这种业务模式技术壁垒较低，竞争激烈，难以维持高毛利。

　　蜂助手此次近10亿元的定增，呈现了一家中间商企业在行业挤压下的艰难转型。公司试图通过向产业链上下游延伸，摆脱单纯依赖赚取差价的发展模式，这一转型方向值得肯定。

　　然而，公司经营现金流连续五年为负、应收账款高企、毛利率持续下滑等核心问题，不是单靠融资就能解决的。真正需要的是商业模式的根本性变革和核心竞争力的构建。

　　对于投资者而言，需要关注的是：公司能否通过此次定增实现真正的转型而不仅仅是规模的扩张；新业务能否带来可持续的盈利能力而不仅仅是账面上的收入增长；公司治理能否更加透明和高效。

　　注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。