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　　来源： Kevin策略研究

　　摘要

　　本周全球资金面值得注意的变化是：1）我们追踪EPFR资金数据显示，截至本周三（9月25日），海外主动资金加速流出A股与海外中资股，但被动资金大幅流入；2）互联互通方面，本周北向资金成交规模激增，但南向资金流入收窄，甚至一度流出；3）全球股票、债券与货币市场均流入；4）美股与日本转为流出，新兴市场流出加速。

　　国内市场上，交易与被动型资金主导，长线外资尚未大幅流入，南向资金部分获利调仓。本周，受金融三部委“一篮子”政策与政治局会议积极信号的提振，投资者情绪快速回暖。伴随着两地市场成交创出历史新高，A股与港股均强势反弹，上证与恒指分别重回3，000与20，000点关口。从资金面看，谁是买入的主力？外资还是内资、长线还是交易型、主动还是被动？我们综合各口径数据（EPFR、沪港通等）并结合客户交流情况，发现：1）长线外资尚未大幅流入。我们在《如何刻画并分析外资？》中详细拆解过外资的构成与观察方法，EPFR的主动资金可以作为刻画长线机构投资者（Long Only）的一个重要窗口，本周A股和港股的主动外资均延续流出。同时，我们与客户的交流也基本验证这一点，即长线外资更多是减少低配程度以防止大幅跑输，而非大举加仓。2）交易型和被动型资金可能是主导。对冲基金等交易性资金行动更快更灵活，与4-5月港股大涨的情形类似。同时，在市场大涨过程中，港股卖空规模同样走高，也侧面说明交易型资金的多空博弈。此外，EPFR被动型资金流入激增，不排除非机构投资者通过ETF大幅增持，这与A股与港股指数中权重较大的“核心资产”大涨现象一致。3）南向资金流入收窄甚至一度流出，部分涨势较好的龙头标的南向反而整体净卖出，不排除存在获利了结或调仓行为。

　　全球方面，美股和日股均转为流出，印度市场流入收窄。截至本周三（9月19日-25日），印度市场主动外资流入放缓至1.6亿美元（vs． 上周流入3.9亿美元），美股自上周流入6.0亿美元后本周再度转为流出2.2亿美元，日股同样转为流出1.9亿美元（vs． 上周流入0.1亿美元）。

　　正文

　　谁是买入的主力？

　　中国市场：主动外资流出扩大，但被动流入激增；南向流入明显收窄

　　海外资金：EPFR显示主动外资流出扩大。截至本周三（9月19日-9月25日），A股主动外资流出2.0亿美元（vs． 上周流出1.0亿美元），但被动资金转为流入6.7亿美元（vs．上周流出3.0亿美元）；与此同时，港股和ADR海外资金整体转为流入5.3亿美元（vs． 上周流出3.4亿美元），其中主动资金流出加速至2.8亿美元（vs．上周流出1.5亿美元），但被动资金大幅回流8.1亿美元（vs．上周流出1.8亿美元）。

　　互联互通资金：北向资金自8月16日起停止披露净买入金额，本周成交明显扩张。本周（9月23日-9月27日）北向资金整体成交额达6，304亿元，较上周的2，274亿元大幅上涨。个股方面，贵州茅台、宁德时代、五粮液、美的集团与迈瑞医疗等标的成交规模最大。

　　南向流入明显收窄，消费、多元金融等板块流入最多。本周（9月23日-9月27日）南向总计流入23.9亿港币，日均流入4.8亿港币（vs． 上周日均流入30亿港币）。行业层面，零售、多元金融等板块上周获南向资金流入最多，而软件与服务以及银行等板块则整体流出。个股方面，根据港股通每日前10大活跃个股披露，南向资金上周最为青睐阿里巴巴-W与港交所等标的，但卖出美团-W、腾讯控股以及中海油等标的。

　　全球市场：全球股票、债券与货币市场均流入；美股、日本转为流出，新兴市场流出扩大

　　跨市场和资产：美股、日本与新兴市场均流出。主动外资上看，美股本周转为流出2.2亿美元（vs． 上周流入6亿美元），发达欧洲流出收窄至4.4亿美元（vs． 上周流出11.5亿美元），日本股市转为流出1.9亿美元（vs． 上周流入0.1亿美元），新兴市场流出扩大至7.2亿美元（vs． 上周流出2.5亿美元）。整体上看，全球股票市场、债券市场流入均收窄，但货币市场转为大幅流入。

　　配置比例：截至8月31日，主动基金对中国配置比例低于基准约0.1%。自2022年以来，全球主动基金对印度从超配转向低配，韩国仍维持超配，日本低配有所下降，中国低配有所抬升。自2022年1月起至今，中国配置比例下降较多（-0.2%），而英国（+1.7%）、法国（+0.4%）、韩国（+0.2%）获得增配幅度最大。地区类型上看，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配。